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注册送300银河|​管住货币的“千招万招”

2020-01-09 10:44:58来源:匿名

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面对全球经济较大的下行压力,今年以来,全球已有超过30多家央行宣布降息。与此同时,负利率正在全球市场蔓延。与各国争相降息形成鲜明对照的是,我国央行今年以来仅仅实施了几轮降准,坚持稳健的货币政策取向,坚决不搞“大水漫灌”,为后续货币政策的操作留下了足够的空间。

央行行长易纲此前在《求是》杂志撰文,指出坚守币值稳定目标,实施稳健货币政策,不搞竞争性的零利率或量化宽松政策。“千招万招,管不住货币都是无用之招。”易纲表示。

中国经济稳中向好、长期向好趋势未变,不过经济下行压力加大,为了确保经济实现稳步提升,在2019年中央经济工作会议中,重点强调要完善和强化“六稳”举措,健全财政、货币等政策传导落实机制,确保经济运行在合理区间,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。

值得注意的是,此次会议中表述由“宏观政策要强化逆周期调节”变为“科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度”,反映出未来逆周期调节托而不举的定位。同时,强调“财政政策、货币政策要同消费、投资、就业、产业、区域等政策形成合力”,有助于尽可能地发挥政策的协同效应,避免大水漫灌。

中诚信国际分析认为,从时间上看,综合考虑mlf到期、地方债集中发行、传统缴税缴款等因素影响,2020年央行货币政策操作或趋常态化,且大概率会在年初、年中及年末三个重要时点进行结构性降准操作,预计全年或有三次。

货币政策稳健延续

央行官方网站显示,当前中国的货币政策可以分为三大类,即价格工具、数量工具和窗口指导。

其中价格工具主要包括存贷款基准利率、再贴现再贷款利率、法定/超额存款准备金利率,以及lpr报价机制。

数量工具主要包括公开市场业务(回购、央行票据、现券交易、短期流动性调节工具slo、央行票据互换cbs、国库现金管理)、存款准备金、中央银行贷款(再贴现与再贷款)、常备借贷便利slf、中期借贷便利mlf、抵押补充贷款psl、定向中期借贷便利tmlf,以及为应对春节假期的现金投放需求,设立的临时流动性便利tlf和临时准备金动用安排cra。

窗口指导工具则主要包括规定专业银行的年度和季度信贷最高限额、对专业银行信贷投向提出建议,指导信贷结构调整、央行与专业银行之间的行长联席会或碰头会传达央行指导等。

从2017年的“稳健货币政策要保持中性,管住货币供给总闸门”,到2018年“稳健的货币政策要松紧适度,保持流动性合理充裕”,再到2019年“稳健的货币政策要灵活适度,保持流动性合理充裕,降低社会融资成本”,这为实现“六稳”和经济高质量发展营造了适宜的货币金融环境,使得年内广义货币m2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配。

在2019年全球央行降息潮流中,中国没有跟随,也没有搞负利率与大水漫灌。央行也反复强调,货币政策保持定力,主动维护好我国在主要经济体中少数实行常态货币政策国家的地位。

全年看,央行全面降准2次,定向降准2次,下调mlf、omo利率1次。

分季度看,一季度,年初央行定向降准呵护跨年资金面,此后央行在春节前进行中长期流动性投放维稳跨节资金面、节后重启逆回购操作保持流动性合理充裕。

二季度,央行明确提出三档两优的存款准备金制度,改善民企小微融资环境,并通过向中小银行提供信用支持等多种方式冲抵5月底包商银行事件导致的流动性分层现象。

三季度,央行公开市场延续削峰填谷并以净回笼为主,同时开展了多次货币政策操作,8月19日国常会提出降低小微企业贷款综合融资成本1个百分点;随后央行完善lpr报价机制,疏通货币利率向信贷市场利率传导;9月6日央行全面降准0.5个百分点,定向降准1个百分点,呵护跨季流动性。

四季度以来,央行延续稳健货币政策基调,降低资金价格波动,同时下调mlf及omo利率5bp,引导lpr报价下行,一方面推动利率并轨,另一方面降低实体融资成本,加强货币政策逆周期调节。

社会融资方面,社融增速经历了2017-2018年的中长期下降之后于2019年止跌回升。

央行从2018年6月末开始实行了一系列宽货币、宽信用导向的促进信贷措施,但由于传导机制存在时滞,直至2019年初才出现了社融单月回升,年初小幅回升之后全年大体维持平稳,长期看未来不悲观。

国家金融与发展实验室特聘研究员董希淼对本报记者表示,2019年货币政策的特点是保持住了货币政策的定力、加大了逆周期调节的力度、引导金融加强对实体经济服务、加快推进和深化利率市场化改革。“最突出的一点就是实施利率并轨,改革和完善贷款市场报价利率(lpr)形成机制,每月公布lpr。目前,lpr已经成为新发放贷款的定价基准。”

三种杠杆形态并存

2019年,从内部看经济下行压力加大,从外部看海外货币政策进入宽松周期、多国债券收益率进入负利率区间,在此背景下央行货币政策坚持稳健中性。

去年会议指出要“坚持结构性去杠杆的基本思路”,今年并未提及结构性去杠杆这一词汇,而是以“要保持宏观杠杆率基本稳定”代之。

两者的区别在于,结构性去杠杆,总量上要去,结构上允许有升有降;宏观杠杆率基本稳定则意味着允许总量在某一阶段有所上升。

稳杠杆一方面是总体杠杆率的稳定,另一方面内部会出现结构性变化。业内人士分析认为,结合当前实际情况,可能就是降杠杆(非金融企业尤其是国企)、稳杠杆(居民部门)与加杠杆(政府)并存。

从总体思路上讲,稳杠杆的要求将会使得与之对应的逆周期调控政策空间更大。

董希淼强调,我国宏观杠杆率仍在上升,过去一直强调“降杠杆”,2018年杠杆率有所下降,但在2019年又出现反弹,居民部门杠杆上升明显。虽然中央经济工作会议未提及“结构性去杠杆”,但对此不能忽视。

对债市而言,经济下行预期和稳增长的诉求固然构成利好,但数据是否会超预期改善也是市场值得关注的。长端利率中枢或小幅下行,而经济下行和政策定力的平衡则决定了2020年债市总体上仍处于震荡区间运行,主要机会将来自于对波段的把握。

“货币政策不能单打独斗,还需要加强与其他政策协调配合。虽然货币政策 仍有一定空间,但仅凭货币政策作用有限。在稳增长方面,货币政策应与财政政策、产业政策等形成合力,协同施策;在防风险方面,货币政策应与宏观审慎政策相辅相成,构建双支柱调控框架。”董希淼表示。

因城施策

随着中国经济的转型和升级需要,在“房住不炒”政策的指导下,房地产经济从“黄金时代”走向“白银时代”,12月中央经济工作会议明确提出,“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,全面落实因城施策,稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制,促进房地产市场平稳健康发展”。

在“不炒”的定位基础上,目前看政策将通过因城施策达到稳定房地产市场预期的目的。而更长期来看,对于经济发展结构的转型从存量的扩张到增量的创造,意味着土地要素的投入产出模型也将由过去的“一次性出让”进入到“以租代售”模式,其背后是土地产出效率的二次提升,即从城市工业效率到农村土地效率。

一方面,随着城镇化进程的持续推进到今天,新的《土地管理法》将在2020年施行,农村土地的市场化流转将进一步释放土地要素效率;另一方面,结合技术赶超带动的农业科技投入,农业产业链的规模化生产或成为可能,意味着农村土地承载的农业种植效率将得到真正意义上的释放。

招商银行研究院评论员谭卓指出,总体来看,在全面建成小康社会和“十三五”规划目标已基本实现的大前提下,中央或淡化对明年经济增长“量”的要求,更注重经济增长的“质”以及结构上的平衡发展。“新发展理念”和“高质量发展”将成为明年经济工作的主题词。相应地,宏观政策也将更多立足全局和长远,更注重“在多目标中寻求动态平衡”。产业和区域等结构性政策将在经济工作中发挥更大的作用。部分地区的房地产政策或将面临边际松动。

2020年或有三次结构性降准

2019年以来,我国经济内外部均面临较大不确定性,从外部看,中美贸易冲突不确定性持续存在;从国内看,宏观经济持续面临下行压力,在地方财政收支压力加大、微观主体基本面恶化等约束下,政策稳增长仍受到较多限制。

中央经济工作会议指出当前我国正处于转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期,受“三期叠加”影响经济下行压力加大。

展望2020年,在趋势性因素和短期因素叠加的影响下,经济或将继续下行,但在稳增长政策持续、中美贸易初步达成协议、消费与产业结构有所改善等韧性因素下,经济增长仍有一定支撑。央行将维持稳健的货币政策,灵活适度开展逆周期调节,进一步落实稳增长与防风险之间的平衡,保持宏观杠杆率基本稳定。

著名经济学家宋清辉对记者表示,在中长期经济结构调整和增长减缓的背景下,预计明年的货币政策仍将呈现出适度宽松的特征,同时财政政策更为积极。

中诚信国际分析认为,货币政策工具选择上,未来央行操作将更趋灵活,全年或有三次结构性降准或mlf超额续作机会。

“一方面,2020年春节出现在1月叠加元旦,双节期间银行体系流动性需求较大,另一方面,新增专项债大概率于1月启动发行,类比2019年初,央行或于今年底重启逆回购,并于1月初搭配(定向)降准操作,呵护跨年前后流动性平稳无虞。从时间上看,据mlf到期规模看,6-7月mlf平均到期规模超过7000亿元,高于2019年各月到期水平;从地方债发行节奏看,或与2019年类似,2020年新增地方债发行将与三季度末完成,因此上半年将是集中发行时期;考虑mlf集中到期、地方债发行节奏叠加传统季末扰动因素,央行大概率于年中进行mlf超额续作或定向降准。第三次结构性降准同样考虑mlf到期因素以及缴税缴准等季末跨年因素,央行或于年末时点进行定向降准操作。”

责任编辑:孟俊莲 主编:冉学东